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逐一排查!貿易戰哪些行業受損、哪些行業受益?

分析師徐彪 2019-06-29 14:22:12

逐一排查!貿易戰哪些行業受損、哪些行業受益?

天風策略? 劉晨明/肖超虎/李如娟/徐彪

聯系人? 韓旭東/許向真

3月22日,特朗普簽署備忘錄,稱依據301調查結果,將對中國進口的商品征收大規模關稅,并限制中國對美投資并購,并提及涉及到600億美元。華爾街日報等媒體認為是針對來自中國的600億美元商品征收關稅。

3月23日,中國商務部發布了中止減讓產品清單并征求公眾意見,擬對從美國進口的部分產品加征關稅,涉及約30億美元的商品,加征15%、25%不等的關稅。

中美之間的貿易摩擦加劇,出現了實質性的升溫。

中美貿易摩擦是否會進一步升級?將對我國行業帶來什么影響?股票市場的暴跌到底是陷阱,還是餡餅?

天風策略團隊聯合通信、計算機、電子、機械軍工、汽車、有色、農業、交運、家電、醫藥、輕工、石化、基礎化工、紡織、鋼鐵等行業為您詳細解讀。

【策略】劉晨明/肖超虎/徐彪

針對此次貿易戰,我們認為:

1、短期來看,此次貿易摩擦的事件規模并不大,中美雙方都是試探性的。對中國而言,根據wind數據,有2.2 萬億美元出口和1.6 萬億美元的進口,目前所涉及到600 億美元出口和30 億美元的進口就是幾乎可以忽略的。因此,市場短期的調整更多是在春節以來的大幅反彈之后面對不確定性因素(維穩結束、國內加息、復工需求、一季報)的正常調整,而貿易戰是助推劑,加劇了調整的幅度。

2、中期來看,存在兩種發展路徑:(1)如果是相對溫和的貿易摩擦,全球經濟平穩運行,但同時會導致美國物價攀升,通脹連續超預期,而通脹的超預期又會促使美債收益率向上突破(美債收益率取決于名義經濟增長,即通脹預期+實際GDP,前者向上后者平穩),而這一情況的結果會進一步加大今年全球權益資產的波動率,從而導致流入股票市場包括A股的資金會減少,甚至流出。根據央行的數據,外資持有A股的規模過去一年大幅增加5500億,總體水平接近翻倍,這些外資大量流入消費白馬,導致這一類型的股票在去年形成了戴維斯雙擊的趨勢性機會。向前看,外資一旦出現松動的跡象,那么擁擠交易下的白馬股可能繼續受到全球風險資產劇烈震蕩的沖擊。

(2)如果此次貿易摩擦事件升級為全球貿易戰甚至冷戰,可能意味著本輪全球經濟復蘇正在迎來邊際上的拐點。目前出口占去年GDP增量部分在9.1%左右,且相較之前提升幅度較大,是過去一年經濟保持韌性的關鍵所在,如果未來中美貿易戰差預期,那么投資者勢必會降低中國經濟增長的預期,不利于周期股。周期股的機會可能在于博弈預期差。所以我們認為所有順周期的資產都應該回避,轉向逆周期的資產避險。逆周期的大類資產包括利率、黃金,逆周期的行業板塊包括科技成長,必需消費,火電,黑電,地產,環保等。

3、長期來看,有四個維度值得關注:

第一個維度是貿易摩擦的演化發展角度。貿易摩擦是否會持續升級、并且對中美關系產生實質性的影響還有一定的不確定性,市場可能還會受到這種不確定性的影響。

第二個維度從貿易平衡的角度,我們認為中國經濟未來將更加依賴內需,凈出口對經濟的貢獻可能會越來越小。中國加入WTO以來,貿易順差不斷擴大,對經濟增長的貢獻也非常大。隨著中美貿易摩擦加大,我們認為來自美國的貿易順差將有收窄的壓力,未來內需的貢獻度將進一步上升。

第三個維度從貨幣投放和外匯儲備的維度,我們認為未來貨幣投放將從外匯占款的被動投放轉向央行主動投放,而外匯儲備下降的壓力將有所加大。面對貿易順差下降、外匯資本下降壓力增加的環境,怎樣保持國內貨幣政策的獨立性和有效性,這將是國內金融所面臨的新環境。

第四個維度從貿易摩擦對經濟和產業結構的影響來看,我們認為最核心的因素還是由各國產業之間競爭優勢來決定,貿易條件的短期變化并不足以改變長期趨勢。歷史上美國和日本之間在1960-1980期間也存在持續的貿易摩擦,但這并沒有改變日本紡織、鋼鐵、汽車等強勢產業的崛起和發展。我們認為中國制造業在較長時期內仍然具有較強的競爭優勢,很難因為中美貿易摩擦的原因而改變。我們認為應該更加關注貿易摩擦造成不同行業貿易條件的變化,低附加值的產業的競爭力相對削弱,而高附加值的產業競爭力相對提升。如果政策應對得當,貿易摩擦反而會促進中國制造業升級加快。

4、選擇阻力最小的方向:

就上半年A股市場來看,我們維持弱平衡的判斷,指數漲跌空間都不大,上漲股票數量比較少。從策略上,我們繼續堅持“金融守正、成長出奇”的方向。金融地產因其低估值、盈利能力強、行業景氣改善和集中度提升,具有較好的配置價值。經過近期的大幅調整后,絕對收益的機會再次出現。成長龍頭股因其政策轉向支持新經濟、估值處于相對低位、股價位置低等有利因素,具有較好的風險收益比,是今年機會最大的方向。我們相對看好新能源汽車、5G、國防軍工、傳媒、環保、工業互聯網等領域的機會。

風險提示:貿易戰升級超預期,我國宏觀經濟超預期下行風險

【汽車】鄧學

1、關于25%的進口關稅。Wind數據顯示,2017年我國汽車整車累計進口124.7萬輛,同比增長15.8%;汽車整車累計出口106.4萬輛,同比増長31.4%。但總量占比不足5%,進出口本身潛力巨大,進口貼合消費升級,出口符合生產力輸出,關稅并不成為核心壁壘。過去高關稅成為比較重要的防御壁壘。但是自從海外車企合資化以后,海外車企在中國的汽車利益已經得到體現,所以關稅下降并不會帶來很大的沖擊,本身本土的工廠盈利情況比較好,出口到中國的零部件利潤率也相當高。所以中國汽車進口關稅的下調并不會影響本土的汽車銷量和價格。

2、關于零部件的加稅。首先2017年全球零部件百強名單,中國僅五家上榜份額極小,這一點上,第一加稅并沒有太多企業會受損,第二說明中國零部件未來潛力巨大。這一次相關的公司可能更多涉及鋁合金加工環節的企業,具體要區分直接出口比例以及出口業務占比大小,并且優秀公司正在加快海外直接建廠速度,所以本次加稅略有沖擊,但是總體而言并不改變中國核心龍頭零部件公司未來競爭力提升和長大。

風險提示:汽車景氣度低于預期

【通信】唐海清

通信3月23日的股價大幅下跌超出預期,市場反應過度。在中美貿易戰中,處罰性關稅中重點提到新一代信息技術。同時特朗普也在強調制造業的回流,通信制造既是制造業同時又是信息技術,兩層疊加,下滑最為嚴重。

1、正面影響。

中國從國外進口產業中既滿足國內需求,同時又有相應產能的產業主要是光纖光纜。中國每年從國外進口的光棒約在2000噸左右。國內的亨通光電、中天科技都能夠自主生產光棒。在中美貿易戰的背景下,國外的光棒進入有可能產生再進一步的阻力,尤其是對于美國,因為我國的光棒不少進口于美國的,可能會導致國內的光棒光纖光纜市場進一步緊張,加劇供不應求的狀態,這是利好的方向。整體的影響幅度具體要是否會出現其他變化。同時光纖光纜行業的公司對海外出口的比例較小,國內供不應求。海外收入占比,通常是5%以下,亨通、中通占比10%,但大部分是給東南亞、亞非拉地區,所以對美國這邊基本沒有出口,影響不大。我們認為目前對光纖光纜行業是受到比較正面的影響。

2、偏中性影響。

一方面是我們看到的專網通信、統一通信。公司年報顯示,海能達海外業務占比超過70%,來自美國的業務一年是1-2億,占比非常小,實際影響偏中性,因為本身那邊在打官司,互相起訴過程當中,所以我們認為是偏中性。對億聯網絡正常來講負面因素比較明顯,億聯網絡90%的業務在海外,美國業務是占超過30%。深入分析對比,海外尤其是美國的競爭對手,如思科等,其競品基本是由中國代工生產。因此,產品如果要都收稅,思科的產品也要收稅,產品價格均上漲,沒有太多影響。如果美國思科把代工廠放到東南亞去,對億聯網絡來說也可以走相同的道路。

光模塊是另外一個可能產生中性影響的領域。中際旭創70%的業務都來自于美國,但是中際旭創在海外主要客戶,如谷歌、亞馬遜,的主要競爭的中高端模塊的生產都在中國大陸。產品均需收稅,相對競爭力變化不大。如果國外這些企業把這些廠從中國撤走到東南亞,或者到美國,這個時候會產生一定影響。因為光模塊的生產工藝非常重要尤其是中高端光模塊工藝影響非常大。所以重新把這個產能大規模發展出來,需要的時間跟難度一定會非常高,所以這也是其中一個難點問題。

仔細分析,包括我們講的高端光模塊,以及統一通信和專網通信,實際還是偏中性,具體看進一步的進展。對于中低端光模塊可能中國大量的出口,是否受影響要關注稅收幅度。

?3、偏負面影響。

大家比較擔心的是信息技術領域,因為很多核心芯片都從美國進口(中國目前以光模塊的芯片以及通信設備芯片實際上都要從國外進口。)我們認為中國方面,不至于對國外進口的芯片進行懲罰性的關稅。目前來看國內芯片通信產業這塊中低端的光模塊芯片以光迅科技為例,是可以自己生產出來的;手機芯片華為海思能生產出來;還有其他方面的像中低端的,手機方面華為海思為代表的,對于通信高端的光模塊主要的是依賴進口,我們認為由于中國對外面征稅會增加自己企業的成本,必要性不強。而美國方面如果限制出口,也會影響美國先進企業的引領情況,因此判斷也不會。

比較積極影響的是光纖光纜行業;偏中性影響的是高端的光模塊、統一通信、專網通信。

風險提示:運營商資本開支低于預期,美國關稅政策力度超預期。

【計算機】沈海兵


貿易戰對計算機板塊利大于弊,再次確認計算機將是18年投資主線

經我們梳理,計算機板塊的絕大多數公司海外收入占比不超過營業收入的30%,大部分收入來自國內,業績驅動主要是國內各行業信息化需求及升級改造。

我們認為,計算機行業受貿易戰影響有限,基本面角度利大于弊:

1、我國作為軟件產品貿易凈流入國家,全球形式趨嚴的情況下,國產軟件可能受到海外供給不足和內部國家意志的雙重刺激,尤其是偏底層的芯片、操作系統等國產化重點目標,有望迎來真實需求的爆發。并且從國家形象和國家意志層面,自主可控是達到網絡安全、信息安全的前提。

2、從外部環境角度,傳統加工制造企業,尤其是附加值相對較低的企業急需求變,或是向上游研發要利潤,或是利用精益生產提升效率降低成本,二者均離不開信息化與工業化的深度融合,云計算、大數據、物聯網等新技術在傳統制造業的滲透與深度融合有望在政策驅動下加速開展。

3、此外從地緣政治角度,海外業務集中在“一帶一路”國家的公司有望受益。

從基本面角度出發,計算機板塊整體利大于弊;從非基本面角度,計算機板塊也是資金轉移的優先選擇。我們認為,貿易戰再次確認計算機板塊將成18年投資主線,具備核心競爭力,基本面向好的科技龍頭是首選。考慮到中美貿易戰存在不確定性,整體風險偏好可能降低,海外業務占比小,業績有支撐的優質龍頭公司值得重點關注。

子板塊選擇上,推薦國產化網絡安全、工業互聯網、一帶一路三大板塊,綜合考慮基本面和估值情況,重點推薦國產化核心標的用友網絡、浪潮信息、長亮科技;網絡安全龍頭啟明星辰;工業互聯網企業用友網絡、金蝶國際、寶信軟件、東方國信、漢得信息;受益一帶一路建設的美亞柏科、辰安科技。

建議關注國產化相關標的中國長城、中科曙光、東方通、同有科技、中國軟件、紫光股份、超圖軟件,信息安全企業衛士通、綠盟科技,工業互聯網企業賽意信息、鼎捷軟件。

風險提示:自主可控發展不及預期、智能制造推進不及預期。

【電子】潘暕


首先外界認為貿易戰會波及蘋果產業鏈,蘋果對外界發表了針對可能發起的貿易戰的觀點:其認為開放式經濟才是對雙方都是有利的。從數據來看,2017年,中國對美國的出口約在4300億美元,美國向中國的進口約1600億美元,分別占中國全部出口和進口的19%及8%;美國也是中國僅次于歐盟的貿易伙伴。中美兩國在制造、生產、成本控制以及市場空間等多個角度相輔相成,兩者之間的貿易關系互補性遠大于競爭性,預計中美兩國企業之間亦會共同努力,攜手將可能的影響壓低在可控范圍之內。

1.???貿易戰對國內A股電子零組件廠商影響有限:我們梳理了北美大客戶2017年全球供應商的分布情況,位于中國的工廠數量以350家居首位,日本127家排名第二,東南亞90家排名第三。我們可以看到,無論是A股還是在大陸產業鏈相關公司主要是上游的組建類。一方面:從出口角度來說,雖然北美大客戶的上游原材料,零部件和封裝等環節都有中國企業的影子,并且上財季從中國市場獲得了180億美元的收入,占其總銷售額的20%,但是由于該客戶的供貨模式為零組件公司向富士康免稅港出貨、富士康再向北美大客戶供貨,關稅的調漲對零組件公司而言并沒有直接的沖擊影響。另一方面,根據Counterpoint Research數據顯示,國產手機品牌正在快速崛起,以華為、OPPO、Vivo、小米為代表的國產智能手機不僅迅速占領中國市場,更持續向印度等東南亞國家市場擴張,伴隨地區智能手機滲透率的提升而快速增長。北美大客戶產業鏈的公司絕大多數亦是安卓手機的核心供應商,因此預計也將伴隨著國產智能手機廠商的全球步伐迎接持續成長。

2.???貿易戰主要波及整機廠商:針對電子零組件和整機兩個板塊,因為美國的進口關稅主要涉及整機,所以我們覺得電子板塊整機可能有影響——在所有的中國對美國的出口占比里邊最大的產品(整機)包括一個是手機,另外是筆記本。如果有加稅,我們認為:未來可能會發生的情況是海外手機進口關稅上升。美國進口包括華為、中興這些廠商的手機,包括國內筆記本價格也會上升,不過目前國產整機在美國市占率很低,但對于上游組建廠商并沒有很大利空。

3.???整個全球消費電子的最大市場增量是來源于印度等,但目前未來貿易細則尚未確定。即使這次美國貿易戰拉攏了很多國家,但印度暫時沒有對中國有關稅提高或者這方面的打算。我們認為印度相對來說整個生產制造能力相對較弱,上游組建廠商受印度影響較小。

總體而言,雖然短期分歧較大,但中美經濟依賴度高、互補性強,由于供應模式以及新市場空間的打開,中美“貿易戰”對電子零部件產業公司影響有限,建議無需過度悲觀,正視積極因素以及行業的持續成長性。

1.???首先看好軍工電子,目前已經逐步看到了很多的軍工企業與電子相關的訂單有在增加。相關標的推介是包括中航光電、凱樂科技、航天電器、航天電子為主。

2.???5G板塊:整體板塊來說,我們認為現在從今年年中到后年明年整個5G會加速發展:從之前華為已經推出的芯片就可以看出明顯的無論是高通還是華為都在加速推進5G研發,可以預計的是美國會大力推進自己的升級,帶來本國的消費電子和整體包括物聯網、工業互聯網的升級。所以對于三個領域來說是有加速的作用,帶動的也是會帶動上游的公司。我們認為關稅不會對產品價格有很大的波動影響,從美國運營商減少國產品牌銷售可以看出,最終還是選擇采用中國ODM 設計,因此重點推薦聞泰科技

3.???再者看好半導體,這次美國對中國的做法的一個原因是中國的整個科技制造是有追趕美國的趨勢。所以在國家大力扶持下,半導體、集成電路這些新材料領域是未來中國加速成長發展的重點。重點看好設備端標的:北方華創、精測電子

持續關注5G、半導體、軍工電子等板塊性機會,維持核心推薦:欣旺達,聞泰科技,大族激光,北方華創,大華股份,京東方,順絡電子,聯創電子,歐菲科技,精測電子,信維通信,國光電器,立訊精密,三安光電,洲明科技,歌爾股份,水晶光電,海康威視

風險提示:智能手機出貨不及預期,半導體政策扶持力度不及預期,軍費開支不及預期。

【機械】曾帥


1、根據Wind數據對比雙方2017年貿易的核心業務:

1)中國從美國進口的產品主要是:其他運輸設備(主要為大型客機)、公路車輛、油籽和含油果實、電氣機器儀器和器械、專用工具等,前十大類進口占比63%、前二十大類占比83%;

2)美國從中國進口的產品主要是:電信/錄音和放聲設備、辦公及自動數據處理設備、雜項制品、電氣機械儀器和器械、服飾及其配件等,前十大類占比79%、前二十大占比92%;

3)雙方出口/進口的前二十大類中,有重疊的部分包括電氣機器儀器和器械、一般工業機械和設備、公路車輛、專業工具、發電機械及設備、公路車輛、專業機械等。

4)本次美國征收關稅的9類產品和中國征收關稅的9類產品,基本不涉及對方出口量靠前的產品。

5)從美國即將征稅的項目,醫療器械、高鐵設備、生物醫藥、新材料、農機裝備、工業機器人、信息技術、新能源汽車、航空設備,其中美國本身在醫療器械、生物醫藥、新材料、農機裝備、航空設備等大幅領先中國并不存在激勵競爭,工業機器人強國為日本和德國、中國目前正在努力實現國產化,高鐵設備方面美國已經沒有主機廠且中車已經在美國本土投資設廠。

因此,從目前雙方“出牌”來看,相互之間了解對方底牌、但不急于亮底牌,我們認為更顯示出美元愿意談判、積極談判的態度,因此總體上看貿易摩擦大概率不會升級為貿易戰。

2、根據Wind數據分析美國的GDP構成,2016年制造業占GDP比重僅11.7%,近幾年工業領域就業人數基本穩定2000萬人左右。若短期內美國將從中國進口的工業產品大幅轉移到美國本土制造,相應的制造業工程師、技師等可能面臨人才短缺的局面,反而可能相應的市場被歐洲、日本的企業占據。

3、最壞的估計,假設制造業面臨的貿易摩擦和知識產權壁壘升級,我們認為安全邊際最高的公司具備如下特點:

1)毛利率高,產品的競爭力強、或有一定定價權,由此也帶來較高的盈利能力;

2)持續高比例、高額研發投入,構建技術壁壘;

3)行業集中度高,不存在國內企業惡意競爭降價等風險;

4)如有出口,則主要出口目的地非美國或全球出口較為分散更安全、避免單一市場變化帶來巨大波動;

5)在美國已經衰落的行業,對方即使提高關稅也無法帶來本土企業繁榮,如注塑機行業;

6)在美國已經設廠或者收購了相應資產、能夠短期內實現終端制造轉移的企業能短期內抗波動能力強,如浙江鼎力和伊之密等。

反之,低毛利率、出口美國為主、行業分散的短期風險更大。

4、結合上述的判斷,我們重點跟蹤的公司/行業情況如下:

1)工程機械行業,根據美國商務部數據,美國的出口額遠大于進口額,2014-2016三年出口額均超過15億美元、是全球貿易的受益者,特別是卡特彼勒、特雷克斯、約翰迪爾等龍頭的產品實際銷售價格與國產設備相去甚遠,因此該領域不太會出現貿易壁壘問題。另一方面國產工程機械公司的主要需求(約80%以上)在于國內市場。持續推薦:三一重工、恒立液壓、浙江鼎力和徐工機械。

2)注塑機行業,全球設備供應商主要在中國/日本/德國/奧地利等國家,美國企業競爭力不強,如果加高關稅反而是增大了美國本土制造商的采購設備成本,由此我們判斷注塑機領域未來不大可能出現高關稅壁壘。重點推薦:伊之密,關注:海天國際、泰瑞機器、天華院。

3)高端數控機床和工業機器人領域中美的相互競爭程度低,這兩個領域主要強者在日本和德國,而國產設備廠家的應用主要在于國內市場或低價搶占東南亞系統,基本不影響美國相關產品銷售。如果美國該政策全球推廣、短期內提高關稅,有可能直接影響日本和德國的裝備出口。

4)其他美國國內基本已經消失的行業,包括工業縫紉機、高鐵等行業目前均處于國產設備風頭正勁、美國應用停滯不前的領域未來突然征稅概率不大。重點推薦:杰克股份、康尼機電。

風險提示:上游資源品下跌,基建投資大幅下滑等。

【軍工】鄒潤芳


中國對美出口的航空航天產品為,機身OEM、飛機部件材料、發動機部件OEM,主要為中國傳統航空主機廠供應,如中航飛機、航發動力、中航沈飛、中直股份、天津空客等,我們預計年出口量約為70億元,出口對象主要為歐美航空主機廠和發動機主機廠,我們預計其中對美出口量約為55%,約合38.5億元。

我們認為本次“貿易戰”對中國軍工行業影響幾乎可忽略不計:

我國主要承擔外貿代工企業,外貿占收入比低于10%。

中國設廠OEM主要目的為應對中國市場需求(空客統計,中國市場占2016年全球交付大飛機比例為22%),屬于美國航空龍頭企業的剛性市場區域,對中國OEM存在產銷地依賴。

重點關注最新機遇:

(1)軍工企業具備逆周期資產屬性,穿越屬性逐步顯露

軍工企業業績增長不跟隨全社會GDP變化,而緊密跟隨軍費投入,在2007-2010年美國發生次貸危機,4年復合真實GDP增速為0.3%,而由于軍費07-10年復合增速高達7.5%,軍工企業在4年經濟低谷期實現了市值加權平均7%的凈利潤增長,實現了經濟周期的穿越。

(2)中國軍工核心資產已具備逆周期屬性,跟隨我國及全球新軍備周期

隨著近5年的沈飛、西飛核心資產、直升機部分核心資產、裝甲車核心資產等的不斷注入,已出現批量的純粹軍工制造龍頭企業,中國軍工股逐步向美業績穿越屬性靠攏,我國2018年軍費實現8.1%增長,已產生逆GDP6.5%增長趨勢,預計后續將進入持續上升軌道,經濟動蕩中具備產業確定性。

軍工核心制造資產(主業占比高于80%),緊密跟隨軍費增長具備逆周期屬性:中航沈飛、中直股份、內蒙一機、航天電子、中航飛機、航發動力。

(3)貿易戰關稅之外,應關注301調查核心:高端制造技術和專利的對抗

北京周五凌晨,特朗普邀請F35制造商洛馬董事長作為唯一發言并見證簽署的企業代表出席了備忘錄簽署儀式。301調查是本次“貿易戰”的核心,也就是針對高端制造技術與業務轉移的博弈,其中以國防技術、信息技術、人工智能等代表國家安全及未來發展的領域為主要調查對象。我國國防技術的自主化開發將不斷加快,大豆、大飛機等貿易戰中方博弈籌碼,急需我國航空工業的替代支持,實現供應對沖。我們認為高端軍工技術是301調查的重點,也是我國未來長期投入和發展的領域。關注貿易戰博弈籌碼領域:航空工業,及高端軍用航電、電子領域。

推薦標的:中航飛機、航發動力、中航機電。

風險提示:軍工改革進度低于預期、軍工行業發展低于預期。

【有色】孫亮


1、美國本次貿易戰基本沒有涉及到大部分有色金屬品種;同時我國對有色金屬原材料出口征收15%左右的出口稅,直接出口量較小,市場對此過度反應,考慮從錯殺中尋找機會。

2、電解鋁會略有正向影響。我國直接出口到美國的電解鋁和鋁合金量比較少:wind數據顯示,17年國內電解鋁出口僅為1.43萬噸,主要出口給韓國;鋁合金出口53.69萬噸,主要銷售給日本(33.71萬噸);對美國出口的鋁及鋁制品總額37億美元,僅占國內出口鋁及鋁制品出口額226.8億美元的17%。相反,我國17年進口廢鋁217.24萬噸,其中從美國進口61.85萬噸,占比28%(從美國進口的廢鋁量比我國原鋁和鋁合金全部出口量還多)。如果我國進一步限制美國廢鋁進口,可能會導致國內再生鋁供應量,可能會小幅降低全年鋁原料的供應量,讓供需平衡略微向供給不足傾斜。

3、繼續推薦鋰鈷。碳酸鋰/氫氧化鋰和鈷等新能源原材料出口大多是面對日本和韓國的電池廠,日韓電池廠再對美國銷售。市場對此過度反應,受到新能演汽車政策變動影響,傳統淡旺季反轉,市場需求旺盛。鋰價開始上漲是大概率事件,鈷價有望維持上漲態勢。繼續推薦鋰行業標的:贛鋒鋰業 天齊鋰業 雅化集團;鈷行業標的:華友鈷業和盛屯礦業。

4、貴金屬:市場對貿易戰的繼續和升級的擔憂可能繼續發酵,作為避險資產的黃金價格可能繼續震蕩上行。建議關注:山東黃金,中金黃金。

5、基本金屬錯殺。我國是全球基本金屬最大的生產國,同時也是最大的消費國;原材料出口需要加稅,我國基本金屬的直接出口量都比較小,貿易戰升級不會直接對行業造成影響。北方大部分地區的采暖季過后,三四月份可能成為復工和開工高峰,鉛鋅等產品價格有望繼續上行。推薦鉛鋅行業標的:西藏珠峰。

風險提示:流動性風險、全球經濟大幅低于預期;新能源汽車產銷對于鋰鈷需求不及預期,鋰鈷原料放量超預期帶來價格調整風險。

【農業】吳立


周五,針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施,商務部宣布擬對約30億美元美國進口商品加征關稅。其中,農產品是最主要的加征對象。包括豬肉及制品、鮮水果、干果及堅果制品、葡萄酒、改性乙醇、花旗參等。基于對中美貿易摩擦進一步升級的擔憂,周五農業板塊大漲,而且也成市場關注焦點。我們認為:

1)首批征稅產品對國內影響極為有限。以豬肉為例,根據海關總署數據,2017年,國內豬肉產量5340萬噸,進口豬肉121.6萬噸。其中,從美國進口豬肉規模為16.57萬噸,占國內產量的0.3%,影響微乎其微。其他品類也相似。(數據來源:國家統計局,海關總署)根據海關總署數據,從美國進口的農產品,占國內產量比例,玉米為0.34%、葡萄酒為0.77%、食用鮮果干果及堅果為9.84%。

2)若摩擦升級,潛在沖擊最大的農產品為大豆,其次為玉米。

大豆:大豆貿易是中美貿易第二大產品。2017年,海關總署數據顯示,中國進口大豆9556萬噸,其中,從美國進口3285萬噸,因此,大豆貿易是國內最重要的反制手段之一。(數據來源:海關總署)但是,由于國內大豆自給率低,一旦限制從美國進口大豆,一是南美巴西、阿根廷等其他地區的產量不一定能夠完全滿足中國需求,二是很可能大幅抬高國際大豆價格,最終傷害到相關行業。

玉米:為了回避玉米進口配額限制,玉米替代品,如高粱、DDGS、大麥等,進口規模相對較大。Wind數據顯示,2015年高峰期,玉米及玉米替代品進口規模達到2800多萬噸,且絕大部分進口自美國,是僅次于大豆的農產品進口品類。隨著2016年起國內玉米價格的回落以及對DDGS征收反傾銷稅,玉米替代品進口規模持續下降,但目前高粱進口規模依然不小。2017年,中國進口高粱505.68萬噸,其中,從美國進口475.82萬噸,進口金額9.57億美元。(數據來源:海關總署)再加上此次已經對改性乙醇加征15%關稅,對玉米替代品加征關稅,將削弱美國相關農產品的價格優勢,進一步刺激國內玉米消費需求。而且,若貿易摩擦延伸至大豆,推升國內大豆價格,將刺激國內大豆種植,壓縮玉米種植面積。在供給側改革初見成效,玉米供求趨于平衡的背景下,這一邊際變化成為玉米價格上漲的重要催化劑。

3)白羽雞板塊是當前受益的子行業。

雖然商務部在2月份取消了對美國雞肉的雙反懲罰,但是,從2015年1月以來,由禽流感所引起的對從美國進口禽肉及禽蛋制品的禁令并未取消。白羽雞祖代引種斷絕也源于此。而此次中美貿易糾紛爆發,我們認為這可能意味美國的祖代引種短期內難以開關。國內祖代白羽雞仍將處于平衡略緊的局面。

4)對中美摩擦升級的擔憂,短期內將推升農業板塊估值。由于農產品是中美第三大進口大類,受摩擦升級,則以大豆及其產成品為核心的農產品價格必將隨著成本的上升而上升。具體收益板塊包括:

1)油脂加工企業:如中國糧油控股(0606HK):油脂價格的上升將推動公司盈利的進一步改善。

2)種植業:農產品價格的上漲將意味著種植收益的提高,帶來農業生產品投入的增加。漲價預期成為提升種植產業鏈企業估值的催化劑。重點推薦將從中受益的土地經營類及農資服務類企業,如土地經營的北大荒、蘇墾農發,農資服務類的隆平高科(種子 )、象嶼股份(供應鏈服務)、新洋豐(化肥)等

3)禽:封關持續將使得祖代供應持續偏緊,再加上下個月中國對巴西雞肉的雙反裁決很可能落地,白羽雞產業盈利有望維持景氣。推薦圣農發展、益生股份、民和股份、仙壇股份

風險提示:政策風險;疫病風險;農產品價格波動。

【商貿】劉章明/張璐芳


中美貿易摩擦目前來看主要是短期擾動、風險偏好下降的影響。

中長期來看,如果確實發生,或將影響對跨境業務依存度較高的一般貿易類企業,但是對于面向C端的零售類企業并無顯著影響,零售企業今年的主要經營和投資邏輯仍然在于消費升級和新零售。原因在于,貿易戰將進一步促進出口導向向內需導向經濟的轉變,內需導向下引導居民擴大消費是經濟發展的重點,因此,消費升級趨勢下可能倒逼國內品牌主動進行升級,國內品牌或有機會崛起,而總量仍然保持增長的背景下,終端零售渠道仍然是向上發展的。在該背景下建議關注2類公司:1、黃金珠寶類公司,主要是避險情緒會引導資金進入該黃金珠寶行業。2、化妝品公司,國內品牌近年來在品牌打造、品類豐富、渠道布局等方面都加強了布局,進口如若出現一定限制或是愛國情緒將帶動國產化妝品行業有進一步的增長。

至于大家所關注的跨境電商類企業,關稅調整主要是針對一般貿易,跨境電商主要是小額訂單,影響相對有限。目前跨境電商模式主要分為直郵和海外倉,直郵小包的800美金以下部分是免征關稅的,海外倉的部分會受到影響,目前我國跨境出口的企業大部分都是以直郵小包為主,且伴隨一帶一路等推進跨境出口企業也在不斷豐富銷售目的地,所以整體來看對量影響有限。但是短期來看,對估值的影響會大于對業績的影響。

其次,對旅游的影響,近期傳出的或將縮減十年旅游簽及中國學生赴美留學F1簽證的新聞,目前來看,沒有任何與此相關的官方說明。分析角度,從本次貿易戰TRUMP提及的知識產權保護角度看,未來或將受到限制的簽證可能是以高校科研機構、與科技相關敏感部門在職人員的旅游簽證以及涉及R&D部門的H1B工作簽證為主,而對普通旅游簽證美國方面進行限制的意義并不大。如考慮到中美摩擦下赴美意愿或將出現下降,我們認為部分需求將轉向機場免稅店轉移,利好免稅行業。

風險提示:市場競爭激烈,海外品牌擠壓本土品牌成長空間,產品銷售額不及預期。

【交運】姜明


我們認為中美貿易摩擦及未來或將惡化對于交運板塊的影響偏負面,潛在風險主要集中在港航業,對其它板塊的影響相對有限。

航運:該板塊同貿易關聯度最大,尤其是集裝箱運輸板塊;集運封面,我們判斷對貨量影響可能并不大,更多是心理和信心層面的影響,實際貨量的影響可能并不大。首先,中國對美國出口商品以機電音響設備、玩具、紡織品為主,并不在此次美方重點征稅行業;其次,即使美國征稅品類超預期,貿易商具備轉向出口其它國家、通過第三國中轉出口口、對品類進行“技術調節”的方式來規避風險;最后,1991、1994、1999和2010年,美方都曾通過301條款對中方貿易進行限制,對彼時貿易量的影響并不明顯;與此同時,我們也要看清2018年集運供需面并不算樂觀,本輪貿易摩擦對貿易及貨物代理商的信心方面可能會產生負面影響,繼而影響班輪業在旺季的聯合提價,市場可能會下調中遠海控的持續改善預期;散貨方面,我們要關注大豆的替代進口邏輯,原則上中方若從南美進口更多大豆,對干散貨有小幅拉動作用,但由于糧食占散貨的總比重較低,拉動作用也相對有限。

港口:雖然上海、深圳、寧波等傳統港口的美線貨量并不低,但近年來港口投資邏輯主要集中自貿港區、雄安、粵港澳等主題方面,本輪貿易摩擦對股價的影響可能并不大。

航空板塊:中國民航局數據顯示,2017年中美間往返旅客運輸量僅約800萬人,我國航司承運其中約六成,占我國民航客運量的不足1%。四大航北美地區客運收入占比最多不超過8%,且并非主要盈利貢獻點。過去的中美航空出行需求增速主要來自消費升級下的因私出行增長,即使假設中美貿易戰擴大化,我們判斷更多是對部分征稅行業的商務客有影響,并不影響當前國內航線漲價帶來業績彈性的邏輯,也不改變我們對2018年航空大趨勢的判斷。機場板塊,由于中美線航班及旅客量在上市機場收入利潤體系中的權重很低,因此“貿易戰”對航空主業的影響極為有限,非航方面,商業免稅租金收入的成長動力源自于愈發強大的旅客消費能力,與公商務旅客相關度較低,不改商業價值重估帶來樞紐機場業績提升的邏輯。

其它板塊:關聯度不大,影響范圍較小。

總結:中美貿易摩擦存在持續惡化的可能,A股的波動性也可能加大,我們建議客戶重點布局航空、鐵路、快遞等具備長期內需刺激、消費升級邏輯的板塊,標的包括:南方航空、中國國航、東方航空、廣深鐵路、鐵龍物流和韻達股份。

風險提示:國企改革低于預期、中國經濟下行壓力、匯率和油價劇烈波動。

【家電】蔡雯娟


針對美貿易戰對于家電行業的影響,我們的觀點如下:

1、家電行業的確在對美貿易中的比重較高。根據wind數據顯示,電視機美國進口115億美金,占美國進口市場份額為47%,家用電器為104億美金,占53%。在貿易赤字中的占比也比較高,的確有可能成為懲罰性關稅的對象。

2、但如果看家電行業對美出口比重來看,依賴度并非過高,尤其是上市企業。從wind數據上來看,比例最高的是微波爐,占總出口額的38%,其次是電視機,33%。我們需要強調的是,電視機出口是因為臺系代工企業不少在華設廠,但上市公司旗下的份額并不高。比如海信電器,總出口業務就3成,其中美國比例就比全行業要低。

3、家電行業可替代性產能較弱。目前全球角度來看,家電制造能力在全球首屈一指,這不只是裝配成本更低的緣故,更多是產業集群的優勢,目前產能直接轉移,甚至被替代還有難度。

4、行業龍頭具有規避貿易戰的能力,無需過分擔憂。龍頭企業可以通過并購、設立子公司生產基地、離岸貿易等方式去規避。例如目前海爾因為收購GE,獲得美國當地的生產能力,且海爾上市公司報表里的出口業務占比極為有限,應該會受益。包括海信電器,三花指控、都有海外生產基地,比如在墨西哥的工廠輻射美洲地區,可規避部分貿易風險。

風險提示:房地產市場、匯率、原材料價格波動風險。

【醫藥】鄭薇


高端醫療器械,已經具備國產替代的資質。根據EvaluateMedTech 2015年預測,全球醫療器械3950億美金,中國市場約占10%,未來5年行業增速為5%。醫療器械細分領域較多,其中具有高門檻的高端產品主要有影像、體外診斷、心血管支架、骨科等細分,在中國,影像類國產占比約為10-20%,體外診斷類約為30-40%,診斷中的高端產品如化學發光目前市占率約為10%,醫療器械其主要競爭對手,如GPS(GE、philips、siemens),羅雅貝西(羅氏、雅培、貝克曼、西門子)等,多為美國、歐洲等企業進口產品。近年來隨著國產民企的崛起,部分細分領域產品已經可以滿足臨床需求,人才、資本、體系的完善,都加速了國產替代的進程,某些細分如體外診斷的血球市場,國產已經具備替代進口的能力。

內外環境共振,加速優質高端器械進口替代。本次國務院機構改革方案中,人員的變動加速相關醫改政策的推進,如分級診療、醫保控費都將以前所未有的速度執行,加速基層醫療市場的發展,國產醫療設備公司將持續在增量市場中受益。海外貿易戰打響第一槍,遠期來看,對于美國進口產品,具有一定的沖擊。比如化學發光中的雅培和貝克曼多為美國進口產品,多年來占據高度市場,化學發光2017年約為250億,兩家合計占約80億市場。其核心產品雅培的傳染病和貝克曼的激素類產品,是目前國產廠家能夠去替代的細分領域,我們看好在此次在內部變革和外部沖擊疊加共振中持續受益的標的。

創新藥品的估值重構,將有望持續蔓延到創新器械。2017年10月,創新藥開啟了創新元年,在2017年和2018年估值體系被打破重建,而同期鼓勵的創新器械并未得到市場關注(請關注我們創新器械政策點評報告)。2017年10月,中共中央辦公廳、國務院辦公廳發布重磅政策《關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》,36項改革措施大力鼓勵自主創新藥品醫療器械的發展,10月31日,CFDA積極響應,順應政策發展方向,形成《醫療器械監督管理條例修正案(草案征求意見稿)》。近年來,在創新醫療器械領域,我國政府多次出臺強有力政策,著重提高醫療器械的創新能力和產業化水平,我們認為政策的核心邏輯主要圍繞三部分展開,分別為1. 加快創新醫療器械審評審批;2. 重點發展具備重大臨床價值產品;3. 突破自主創新,加速國產化。

大國制造和崛起,醫療器械依然是重點領域,國內需求在過去兩年逐步旺盛,相應的器械龍頭增速驚人,因此創新疊加需求景氣度提升,我們看好醫療器械未來的發展。

推薦標的:安圖生物、邁克生物、樂普醫療、開立醫療、萬東醫療。

風險提示:進口企業持續降價、本地化生產;國內分級診療推行進展低于預期;醫療產品持續降價壓力;公司管理滯后快速發展。

【輕工】姜浩

1、對于中國木漿進口有什么影響?

2017年中國大致20%比例的進口針葉漿來自美國,美國是排加拿大之后,中國第二大漂白針葉漿供應國。就中國目前木材資源短缺的現狀來看,限制木片與木漿進口的可能性較低。2018年3月23日,商務部發布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單并征求公眾意見,清單中涉及到的7類產品均為國內自給能力較強,可替代性較強或非必需品。因此我們判斷貿易戰對中國木漿進口影響較低。

2、對于中國造紙有什么影響?

木漿系:中國目前是木漿造紙出口大國,根據wind數據顯示,2017年中國雙膠紙出口量為92萬噸,占總產量12%,銅版紙出口總量為123萬噸,占總產量的26.8%,白卡紙出口總量53萬噸,占總產量8%。但美國對中國文化紙一直采取反傾銷政策,加上原材料從歐美運過來,產品在當地已經沒有競爭力。中國木漿系紙張出口去向主要為中東和東南亞地區。因此本輪貿易戰從邊際的角度看,對中國木漿系紙張出口影響微乎其微。

箱板瓦楞紙和包裝:我們認為包裝和箱板瓦楞紙是投資者最為擔憂的板塊,因為直接與出口相關。根據wind數據顯示,2017年社會消費品零售總額36.6萬億元,2017年中國出口總額為15.33萬億元,考慮國內除消費之外,工業品的流通也需要瓦楞紙包裝,因此我們假定國內消耗和海外出口使用箱板瓦楞紙的比重等于內銷額與出口額的比例,大致為30%。而海關總署的數據顯示,2017年中國對美國出口額占全部出口比例大致20%。因此對美國出口耗用國內箱板瓦楞紙的比例大致為6%,而此次美國對中國約600億美元商品大規模加征關稅,占中國對美國出口比例大致為14%,因此實際對中國箱板瓦楞紙總量的影響只有0.84%。這是我們姑且假設中國對其它國家出口零增長,國內消費零增長,所帶來的影響。因此我們認為中美貿易戰對國內箱板瓦楞紙行業以及紙包裝的影響不大,只是邊際上會帶來一定的負面影響,通過加大其它國家外貿導向以及提升國內消費,完全可以抵消此次中美貿易摩擦的負面作用。

3、對于中國輕工行業有什么影響?

輕工方面一直是中美貿易摩擦經常涉及的領域,但從2010年開始,國內輕工行業就開始了出口轉內銷,建渠道、立品牌的過程,經過7年的轉型,目前國內輕工類上市公司對出口依賴度已經大為降低,僅剩一些成品家具公司對美國仍有較小比例的出口,其實質影響不大,而定制家居公司幾乎全部營收來自國內。

4、投資建議

造紙方面,我們還是看好箱板瓦楞紙未來漲價的前景,而木漿系標的目前估值亦已回調至較低位置,維持山鷹紙業、太陽紙業和晨鳴紙業買入評級;包裝方面,維持美盈森買入評級;輕工方面,維持尚品宅配、索菲亞、歐派家居買入評級。

風險提示:中美貿易摩擦規模擴大,貿易戰所涉及的國家增多,貿易戰導致國內宏觀經濟增速放緩,大盤系統性風險。

【石化】張樨樨


石化行業的觀點主要有3點,一是油價,二是中美貿易戰潛在影響,三是近期推薦標的

1、關于油價:

我們認為,貿易戰的背后,牽扯到大國關系的變化。近期美國對沙特的軍售大單、美國新國務卿對伊朗的強硬態度,都反映出一個傾向,國際社會上已經事實上形成兩個陣營。

再看原油的基本面,本周三eia庫存下降,與進出口的不平穩有關,我們并不認為短期的庫存下降具有趨勢性。總體看近期的鉆井、產量數據都還算平穩。

真正值得關心的,近期的變化是否會從中長期造成頁巖油長期成本的上移。美聯儲加息,油氣生產商財務費用會進一步提升,中美貿易戰一旦開戰,油氣生產商的鋼材管材、采掘設備成本無疑也會增加,在始終沒有正的自由現金流的情況下,頁巖油是否還能如市場一致預期那樣增產130萬桶,值得懷疑。

我們保持對油價樂觀的看法,年初的高點72美金Brent應該不是全年最高點,70-80Brent目標區間。但是波動率會嚴重放大,賺錢并不容易。

2、貿易戰對石化產品的影響,市場擔心兩個方面:

1)對紡織品,美國是中國紡織品服裝第一大出口國,占比達到17%,我們認為這種民生+低端類型的產業不太可能被征收關稅,不過一旦貿易戰在紡織品領域打響,還是有一定壓力的。

2)對進口乙烷的擔心,我們認為受影響概率比較低,因為乙烷在美國屬于絕對過剩的能化產品,美國方面巴不得為過剩的乙烷尋找出口,中國成為買家,或許會對兩國緩和關系有所幫助。

3、推薦標的

【中國石化】受益油價上行,現金流量表修復轉向利潤表修復,同時分紅收益率有望超預期,pb1.1倍具有較為安全的邊際。

此外,最近來看,聚酯產業鏈下游的坯布生廠商訂單飽滿,訂單普遍排到了5-6月份,個別生意好的布商已經排到了半年以后,利潤也較為豐厚,近日滌綸產銷火爆,200-300%產銷率,廠商普遍提價,并且具備再度提價的基礎。建議關注相關標的,桐昆股份(基礎化工覆蓋),榮盛石化、恒力股份也存在機會,建議關注,恒逸停牌

風險提示:油價大跌風險;行業產能加速擴張風險。

【基礎化工】李輝


化工作為中游產品,貿易戰對其直接影響不大,從現有的制裁品種名單看,跟化工品相關性也不高。后續主要關注貿易戰升級后,化工下游行業受到制造帶來的間接影響

進口替代受益的主要是乙二醇(華魯恒升)聚碳酸酯(魯西化工和浙江交科),以及電子化學品。美國針對我國戰略新興產業的貿易戰,會進一步加速我國電子化學品的國產化,擺脫高度依賴進口的局面。受益品種主要看好CMP拋光片方面有望打破陶氏壟斷的鼎龍股份,混晶市場不斷放量替代默克的飛凱材料,OLED放量中間體及粗品需求快速增長的萬潤股份。

潛在受損的子行業主要是輪胎,此前已經被反傾銷,龍頭公司海外建廠,直接出口美國的比例已經從20%下降到10%,影響不太大。

市場普遍擔心農藥和維生素出口受到影響,我們認為中國農藥主要以出口原藥為主,由國際巨頭加工成制劑銷售,未來幾年都很難找到其它地區能夠替代,繼續看好揚農化工和利爾化學。維生素產能主要在亞太地區和歐洲,行業規模不大美國占比很低,我們認為不會成為貿易戰的品種。繼續看好新和成。另外,我們近期重點推薦的有機硅和聚酯膜行業,主要以內需為主,貿易戰影響不大,繼續推薦新安股份和雙星新材。

風險提示:油價下跌;重大安全事故;環保政策的不確定性等。

【紡織服裝】分析師


1)本次針對中國的關稅加征,我們認為應主要面對計劃加征25%附加關稅的行業,以工業制造和科技型行業為主。歷史上來看,紡織服裝類產品對美出口占比和關稅稅率2008年來一直相對穩定,我們判斷行業受本次關稅加征的影響較小。

2)上游紡織企業中,以百隆、華孚為代表的出口企業部分產能分布在越南和東南亞各國,受中美關稅政策變化影響較小。

3)下游制造行業中,對美國企業的產成品出口部分為外包代工產品,其實際消費國和發貨地區遍布全球,實際受影響的收入口徑小于對美收入。

4)根據本次中國回應美國對部分進口產品加征稅和中止減讓關稅清單,棉花類進口并未受到影響,未來隨著貿易戰加劇,政策變化或將推升進口棉價。

繼續推薦:太平鳥,南極電商,水星家紡,開潤股份。

風險提示:庫存風險,行業回暖不達預期。

【鋼鐵】分析師


1、我國鋼材出口至美國的比重極低,因而美國對中國鋼鐵加稅的影響幾乎可忽略。直接出口方面,中美貿易戰由來已久,此前2016年美國對中國鋼鐵產品發起337調查的廣度深度影響更大,且最后中國已勝訴。再看本次加稅,根據wind數據顯示,2017年中國鋼材出口美國鋼材約118萬噸,不到我國總出口量的2%,占從美國進口量的不到0.6%。

間接出口方面:下游鋼鐵制品機電產品(如家電),觸及到雙方的正式核心利益,對這些領域實施貿易戰可能性或力度會較小。且目前出口的機電產品對應的鋼產量約為300-400萬噸,對整個鋼鐵產量來說比重很小。

2、對中國打貿易戰的國家或地區主要集中在歐美,不會擴大地域范圍。中國目前主要的鋼鐵出口地是東亞和東南亞,而素有與中國打貿易戰慣例的歐美國家進口中國鋼材總量不大。日本、韓國均在我國設有大量鋼鐵加工廠,考慮到打貿易戰會損傷他們本國利益,因為可排除亞洲國家挑起貿易戰的可能。其他東南亞國家工業基礎差,我國鋼鐵產品性價比最高,貿易戰可能性更小。

3、當前鋼鐵板塊持續回調屬于短期情緒的過度反應。另外受兩會、環保限產影響鋼鐵下游需求會暖節奏相比往年稍慢,因而對二級市場有復面情緒影響。但隨著下周下游需求繼續加速回升,板塊內存在較大的投資機會。重點推薦:華菱鋼鐵、凌鋼股份、韶鋼松山、南鋼股份,以上優質標的截至3月23日的18年PE水平已達到4倍以下,達到歷史低位。其他推薦:三鋼閩光、方大特鋼、寶鋼股份、鞍鋼股份、新鋼股份,PE也已落在4-8倍水平。

風險提示:供給側改革推進不及預期,下游春季復工進度不及預期等。


注:文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。


證券研究報告 ??《逐一排查!貿易戰哪些行業受損、哪些行業受益?》

對外發布時間 ???2018年3月26日

報告發布機構 ???天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格

本報告分析師? ??劉晨明 SAC 執業證書編號:

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?S1110516090006

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 肖超虎 SAC 執業證書編號:

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?S1110518020001? ? ?

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 李如娟 SAC 執業證書編號:

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?S1110518030001? ???

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 徐? ? 彪 SAC 執業證書編號:

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?S1110516080001? ? ??

聯系人? ? ? ? ? ? ? 許向真 ??? ?? ?

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特別提示:公眾微信號“fenxishixubiao”

天風策略團隊成員介紹

徐? ? 彪? ? ? 首席。復旦大學國民經濟專業碩士、吉林大學載運工具運用工程學士,曾在招商銀行負責財富管理條線宏觀與策略研究,擅長自上而下研究市場。歷任光大證券研究所任策略部負責人,華泰證券首席策略兼策略研究部總監,安信證券研究所副所長,現為天風證券研究所管理合伙人兼副所長。新財富、水晶球、金牛獎最佳策略分析師,國務院國資委多個重要課題組成員。新浪和網易專欄作家、FT中文獨立撰稿人、CFA外部講師,中央二臺、第一財經、鳳凰衛視電視財經節目嘉賓評論員,《第一財經》、《華夏時報》專訪專家。

劉晨明? ? ? 聯席首席。南開大學國際金融碩士,先后任職于華泰證券、安信證券、天風證券從事策略研究,主要負責大勢研判和行業比較研究

肖超虎? ????復旦大學世界經濟專業碩士,上海交通大學測控技術與儀器工程專業學士。11年證券投資研究經驗,3年投資管理經驗,先后任職于光大證券、太平洋資產,主要從事策略研究,在行業和公司研究方面也有經驗。

韓旭東? ? ? 香港大學MBA,負責海外映射研究

李如娟? ? ??中山大學金融碩士,工學學士;先后任職于廣證恒生、中銀國際和天風證券從事行業和策略研究;目前主要負責行業比較

姜祿彬? ? ? 喬治華盛頓大學金融系碩士,密蘇里州立大學會計系碩士,美國CPA,負責專題研究

許向真? ? ? 廈門大學金融學碩士,保險學學士,主要負責政策跟蹤和行業比較






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