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東北特鋼債務困局:多米諾之危

蘭格鋼鐵網河南月刊 2019-09-08 13:15:16

?4個月內連續7只、共計47.7億元規模的違約,讓以“建成國際化科技型一流特鋼企業”為總目標的東北特殊鋼集團有限責任公司(下稱“東北特鋼”)陷入了兌付泥沼。東北特鋼多次違約也推倒了遼寧省乃至東北地區“違約風險增大-再融資受阻-經濟回落-違約風險進一步增大”的多米諾骨牌。

????“東北特鋼連續違約,不單單是信用影響。因為這既能反映出政府兜底意愿減弱,也能反映當地政府財政實力、地方融資環境力度偏弱,都帶給投資者較大的心理陰影。”上海一家評級公司債券小組負責人向《財經國家周刊》記者表示,今年遼寧省政府發行的專項債券中標利率高出投標下限約30-50BP,中標利率要高于其他省份10BP左右,在地方債中明顯偏高。

????《財經國家周刊》記者統計,今年以來,遼寧省已有沈陽化工2億元短期融資券、鞍鋼股份30億元超短期融資券、大連機床5億元中期票據等10只債券取消發行,多是因為“鑒于市場情況”“市場波動較大”以及“發行認購不足”等原因。

????而另一端,自2004年以來,遼寧省經濟增長就受到重工業下滑拖累,今年一季度更成為全國唯一GDP負增長的省份。其債務率則是三年翻番,2015末債務率達157.72%。《財經國家周刊》記者統計,遼寧轄區50家上市公司中,有32家上市公司資產負債率在40%以上,今年一季度,有28家上市公司凈利潤同比增長率為負值。

????在這樣的背景下,“東北特鋼公開債券違約問題的最終處置結果在很大程度上會影響省內和類似省份存續債券的估值情況。”申萬宏源證券分析師陳康表示。

????從“高精尖”到“高負債”

????東北特鋼由國家原三大骨干特殊鋼企業——大連特鋼、撫順特鋼、北滿特鋼于2004年重組而成,三大公司成為集團在遼寧省大連市、撫順市、黑龍江省齊齊哈爾市的三大主要生產基地。

????曾幾何時,東北特鋼都是以“生產經營高質量檔次、高附加值特殊鋼為主營業務”、“中國特殊鋼行業的龍頭企業”以及“中國500強企業和中國制造業500強企業之一”等“高精尖”形象示人。

????但如今,盡管已召開多次持有人會議,償債方案能仍未有結果。一位近期在大連參與了15東特鋼CP001、CP002、CP003第三次持有人會議的機構投資人向《財經國家周刊》記者表示:“此前一次會議投資人已經提交要求不進行債轉股、不逃廢債的議案,公司方面也答復同意該項決議。但是這次會議還是反復討論債轉股,我們無法接受,只能準備采取法律措施。”

????東北特鋼要求債轉股的理由是公司盈利只能夠承擔債務135億元,約占總債務的30%,因此希望剩下的70%債轉股。上述機構人士介紹,“對此投資者要求公布2015年度審計報告和2016年度第一季度財務報告以了解真實經營情況,東北特鋼卻從4月底拖到現在還沒公布。”

????來自遼寧省政府的官方數據顯示,截至2016年5月末,東北特鋼資產總額722億元,負債總額641億元。

????“東北特鋼有息債務規模大、債務負擔重,短期支付壓力大,一時間難以緩解。同時受限資金占比高,流動性弱,新增的產能也對運營資金有壓力。”聯合資信一位不愿署名的分析師表示。

????東北特鋼債務累積始于2007年,在經歷了以數量擴張為主的發展時期后,我國鋼鐵行業進入了結構調整時期,鋼鐵工業產品結構調整的主要任務是瞄準進口的高附加值產品,特鋼產品是重點,東北特鋼也開始了改造之路。

????“原生產線能源消耗大、污染重、成本高,于是從2008年公司計劃投資56億元,一部分是老廠區搬遷獲得土地出讓金40億元,剩下的是債券發行和自籌。”大連特鋼的一位退休管理人員向《財經國家周刊》記者回憶,當時提出的目標是,到2012年東北特鋼特殊鋼年產量將達到320萬噸,年營業收入400億元。

????也是從2007年起,東北特鋼的資產負債率逐步從65.85%上升至2009年的78.23%。同時,東北特鋼累計投入近300億元,實施了國內外特鋼企業最大規模的技術改造,從2010年起,東北特鋼的資產負債率始終維持在85%高危警戒線附近。

????高投入之下,東北特鋼并未能如愿實現目標,2012年營業收入為143.69億元,僅較2007年增長28億元,到2015年前三季度,也僅實現營業收入145.28億元,近5年來流動負債卻占到負債7成以上。為了解相關情況,《財經國家周刊》記者多次致電東北特鋼,但均無人接聽。

????高負債并非孤例

????東北特鋼持續的債券違約事件,引發了諸多機構對東北尤其遼寧地方與企業償債能力的擔憂,更令人擔憂的是,從地方政府到企業,遼寧省乃至東北地區“高負債”已成為共性。

????“許多國有企業生產所需流動資金都主要靠高負債解決,借新債還舊債,經營權與所有權分離也導致資金使用效率低,負債率越推越高。”上述債券小組負責人表示,東北地區除黑龍江外,遼寧、吉林依然以第二產業為主導產業,70%以上負債率十分常見。

????業內人士介紹,除個別特殊行業以外,企業資產負債率的適宜水平是40-60%。《財經國家周刊》記者統計,截至2015年年底,50家注冊地在遼寧的上市公司中,有32家上市公司資產負債率在40%以上,其中金杯汽車、沈陽機床、萬方發展以及撫順特鋼的資產負債率分別達到92.99%、89.86%、87.76%以及85.23%。

????與此同時,今年一季度,有28家上市公司凈利潤同比增長率為負值,東潤集團、金城股份以及鞍鋼股份分別為-1643%、-2024%、-3516%,高負債同時疊加經營虧損的現象十分明顯。

????按照已發行的信用債地域分類,目前遼寧省共有388只存續債券,其中有44只將在今年開始兌付,規模共計583億元。這其中,今年一季度,有20只債券流動比率在2以下,29只速動比率在1以下。例如15金山能源CP001的流動比率與速動比率分別僅有0.23、0.19;11阜新礦MTN1僅為0.48、0.38。

????地方政府的高負債率更使遼寧債券市場“財政兜底”變得“有心無力”,根據相關數據計算,2015年末,遼寧省的債務率157.72%僅次于貴州(190%),錦州、鐵嶺、遼陽等地級市債務率均超過100%,撫順市已經超過200%。因為債務率過高的省份分配到的新增債券額度相對較少,遼寧省新增債券規模由2014年的125億元反而減少至2015年的106.5億元。

????華創證券研究員吉靈浩認為,未來遼寧省信用風險事件發生的概率仍大,建議投資者規避遼寧產能過剩行業債券。 ?財經國家新聞網(蘭格鋼鐵網行業熱點新聞今日排行三)



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