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全球礦業擴張周期即將開啟【轉載】

長江鋼鐵 2019-10-01 11:14:17

原文標題:十大礦業公司業績暴漲 全球礦業擴張周期即將開啟

文章來源: 礦業界?2018年3月30日

2017年全球十大礦業公司幾乎都在迎來了業績爆發,利潤增長超過一倍、資產質量顯著提升。這得益于市場形勢持續改善,也受到自身業務調整與管理優化的支撐。隨著內外部環境的改變,礦業公司在經營管理策略上也出現調整,核心業務開始擴張、資本支出擴大已成為共識,一批綠地和此前暫緩項目陸續啟動,企業在對外并購優質資產上也均表現出積極的一面。目前,礦業公司對未來市場預期由此前相對謹慎轉為普遍樂觀,這將支撐企業在項目投資上更進一步,也意味著全球礦業新一輪擴張即將開啟。

本報告依據近三年各企業凈資產排名,摘錄必和必拓、力拓、嘉能可等全球前十大礦業公司(不包括專業化油氣、煤炭企業)2017年年報(預報)的核心內容,并從收入利潤、資產負債以及資本支出、產品產量、生產成本等角度進行分析,以供讀者參考。

表1:全球十大礦業公司基本信息(截止2017年底)

數據來源:各公司年報、Wind,五礦經濟研究院

一、營業收入增加三成?,利潤增長超過一倍

2017年,十大礦業公司營業收入合計為3959億美元(剔除嘉能可貿易部分為2300億美元),較2016年增加近30%(剔除嘉能可貿易部分增長22.7%),終結連續三年的下滑態勢。2017年主要大宗工業原料及金屬、能源價格較2016年繼續上漲,是礦業公司收入增長的核心支撐。

圖1:十大礦業公司2010-2017年合計營業收入變化

數據來源:各公司年報,五礦經濟研究院

就具體企業而言,必和必拓、泰克資源2017年營業收入增長均在30%上下,力拓、淡水河谷、英美資源、墨西哥銅業營業收入增長也均在20%左右,而嘉能可剔除貿易業務的營業收入增幅為26.1%。十家企業中,僅有加拿大黃金2017年營業收入出現下降,主要受到其黃金產量下降超過10%的拖累。

圖2:十大礦業公司2017年營業收入變化

數據來源:各公司年報,五礦經濟研究院

2017年,十大礦業公司合計利潤(稅前)為546.5億美元,較2016年增長超過1倍,利潤增幅超過300億美元,利潤總額達到2012年以來最高,其中嘉能可創歷史最好業績。具體企業來看,八家企業利潤較2016年實現增長,其中必和必拓、力拓、英美資源、泰克資源利潤增幅均超過100%,而嘉能可、自由港和紐蒙特礦業則由去年的虧損轉為大幅盈利。十家企業中,僅有淡水河谷和加拿大黃金稅前利潤較2016年有所減少,但前者凈利潤較2016年增長接近40%,后者凈利潤增幅更是超過300%。

圖3:十大礦業公司2017年稅前利潤變化

數據來源:各公司年報,五礦經濟研究院

盈利狀況普遍大幅改善,支撐了這些企業決定實施多年來的最大規模股票分紅。其中,資產規模千億級別的四家礦業公司針對2017年經營的現金分紅(已實施+計劃實施)合計達到140億美元,占合計凈利潤的比重達到56%,其中力拓以52億美元分紅居首,而淡水河谷以15億美元墊底。分紅派息政策的不同,也是導致礦業該公司之間市場估值差別巨大的關鍵因素之一。

二、資產規模開始擴張,凈資產顯著增加

截止2017年底,十大礦業公司總資產規模合計為6426億美元,較2016年底增長3.6%,一改連續三年的萎縮態勢并創過去三年最高。具體企業來看,2017年七家企業總資產規模增加、兩家企業減少、一家企業基本未變。其中,墨西哥銅業2017年總資產增幅最大達到15.6%,力拓、嘉能可欲英美資源總資產增幅都在8%上下,而必和必拓總資產年度萎縮接近6%,這主要由于資產出售與債務清償所致。從總資產規模變化可以看出,目前多數礦業公司已開啟業務擴張步伐。

圖4:十大礦業公司2010-2017年合計總資產變化

數據來源:各公司年報,五礦經濟研究院

截止2017年底,十大礦業公司凈資產規模合計為3082億美元,較2016年底增加9.6%,增幅創過去五年最大。從凈資產變化來看,八家企業均實現不同程度增加,其中,自由港和英美資源凈資產增幅都在20%左右,力拓、淡水河谷、嘉能可、泰克資源和墨西哥銅業凈資產增幅也都在10%以上。十家企業中,僅紐蒙特礦業凈資產較2016年出現萎縮,這與其實施大量的資產剝離及債務清償等舉措有關。此外,2017年嘉能可、泰克資源與墨西哥銅業凈資產規模均創歷史新高,而力拓、淡水河谷、英美資源、加拿大黃金四家企業凈資產規模亦達到過去三年最高。

圖5:十大礦業公司2017年凈資產變化

數據來源:各公司年報,五礦經濟研究院

三、負債規模繼續下降,凈債務大幅減少

截至2017年底,十大礦業公司合計總負債規模為3344億美元,較2016年末下降1.3%,規模為過去五年最低。同期,十家企業合計總資產負債率由2016年的54.6%下降至52.0%,為2013年以來最低。分企業來看,必和必拓總負債規模降幅超過10%,負債率也降至44.8%,桿桿率在第一梯隊企業中最低;自由港總負債規模降幅為7.3%,但負債率依舊高達69.7%,在十家企業中最高;加拿大黃金降幅也在7%以上,而負債率不到35%,桿桿率在十家企業中最低。此外,十家企業中有三家企業總負債規模較2016年增加,其中墨西哥銅業接近20%,而力拓、嘉能可的總負債規模也有不同程度增長,主要是這些企業相對積極的業務擴張所致。

圖6:十大礦業公司2017年總負債變化

數據來源:各公司年報,五礦經濟研究院

在各礦業公司繼續削減債務和強調現金流的支撐下,2017年末十大礦業公司凈債務規模合計為764億美元,較2016年末下降接近30%,規模為過去七年最低。同期,凈債務與凈資產的比率降至過去六年最低的24.8%,債務償還能力也持續增強。

圖7:十大礦業公司2011-2017年凈債務變化

數據來源:各公司年報,五礦經濟研究院

就具體企業而言,力拓和紐蒙特礦業的凈債務降幅最大均超過50%,凈債務/凈資產也是最低不到8%;嘉能可欲英美資源凈債務降幅都在40%上下,凈債務/凈資產也在20%左右。十家企業中僅有墨西哥銅業2017年凈債務繼續增加,但與凈資產增加基本同步;而盡管自由港凈債務下降近30%,但凈債務/凈資產超過70%,在十家企業中最高。可以看出,盡管市場持續改善,自由港自身業務也不斷優化,但前期的經營重挫致其目前業務擴張仍面臨一定的壓力。

圖8:十大礦業公司2017年凈債務情況變化

數據來源:各公司年報,五礦經濟研究院

四、資本支出觸底企穩,持有現金增加減緩

2017年,十大礦業公司合計資本支出規模為272.8億美元,較2016年下降2.1%,僅為2012年(歷史最高年份)的三分之一,為過去十年最低。不過,相對于2016年資本支出的大幅減少(-37.5%),2017年資本支出減少幾乎可以忽略不計;而從各公司公布的指引來看,未來幾年資本支出都將顯著增加,這意味著全球礦業投資已開啟了新一輪擴張。

圖9:十大礦業公司2009-2017年資本支出變化

數據來源:各公司年報,五礦經濟研究院

具體來看,2017年資本支出增加和減少的企業各占一半,其中加拿大黃金和力拓支出增長均在50%上下,前者主要用于項目并購,后者主要用于Oyu Tolgoi銅礦、Amrun鋁土等項目開發;嘉能可支出增長也達到兩成,主要用于秘魯Volcan礦業公司、力拓Hunter Valley煤礦等項目的收購以及Katanga銅鈷、Mopani銅礦等項目的擴建。在資本支出減少的企業中,自由港支出下降接近50%,淡水河谷、紐蒙特礦業支出下降也超過20%,與這些企業之前均遭受重創的經歷有關。

圖10:十大礦業公司2017年資本支出變化

數據來源:各公司年報,五礦經濟研究院

截至2017年底,十大礦業公司合計持有現金(包括等價物)規模達到476.65億美元,較2015年末增加6.44%,規模為2012年以來最大,其中紐蒙特礦業、自由港、英美資源、淡水河谷等企業持有現金規模創過去三、四年最高。從持有現金規模來看,必和必拓、力拓持有現金均超過100億美元,自由港、淡水河谷持有的現金規模也都在40億美元之上,十家企業中持有現金不到10億美元的僅有泰克資源和加拿大黃金兩家,而后者則不到2億美元,這與其生產產品(黃金)的特殊性有關。

圖11:十大礦業公司2017年底持有現金變化(百萬美元)

數據來源:各公司年報,五礦經濟研究院

值得注意的是,盡管2017多數企業持有現金相對于2016年增加,但增幅相對于2016年較2015年明顯收窄,而泰克資源、嘉能可和必和必拓持有現金則有不同程度減少。其中,必和必拓持有現金下降主要源于大量現金被用于償還債務,嘉能可持有現金減少主要源于過去一年實施大量并購投資。可以看出,現金持有已不是目前礦業公司強調重點,如何實現資金的高效利用和增值則受到越來越多的關注。

五、多數產品產量減少,礦產成本下降趨弱

十大礦業公司共同生產的礦產品主要包括煤炭、鐵礦、銅、鉛、鋅、鎳、鉬、金、銀、鈷等。其中,合計鐵礦產量占全球比重接近一半,銅、鈷產量占到全球的三分之一,鎳、鉬產量占比接近30%,金、銀、鉛、鋅產量占到全球的10%左右。這些礦產品2017年合計產量整體出現下降。

圖12:十大礦業公司2017/2016年主要產品產量變化

數據來源:各公司年報,五礦經濟研究院

具體商品來看,2017年十家企業合計產礦山銅657萬噸,較2016年產量降幅超過10%,主要受到礦山罷工及開采難度加大、品位下降的影響;四家企業原生鉛產量為45.5萬噸,較2016年降幅接近5%,主要受到嘉能可旗下Mount Isa鉛鋅礦產量減少的拖累;原生鎳產量降幅在金屬礦產品中居第三(-3.9%),淡水河谷、嘉能可、必和必拓和英美資源合計產量為53萬噸。不過,從各企業公布的生產指引來看,2018年多數產品都將會出現增長。因此,預計在未發生重大意外事件導致礦業公司生產調整的情況下,2018年礦產品產量或將對市場價格形成拖累。

隨著經營改善以及受到能源價格上漲、人力與環保支出增多等因素影響,2017年礦業公司在降成本上的力度和效果顯著減弱。以銅礦為例,2017年淡水河谷、必和必拓、英美資源和力拓的銅礦生產成本(C1現金)均出現反彈,而嘉能可、泰克資源、自由港的成本降幅相對前一年也微乎其微。值得注意的是,十家銅礦生產企業中,2017年嘉能可的銅礦生產成本最低不到1900美元/噸,而英美資源最高超過3200美元/噸。可以預見,隨著企業壓力的持續緩解,降成本將不再是礦業公司關注的重中之重,未來主要礦產品的生產成本趨勢性上揚也在所難免。

圖13:2017年主要礦業公司銅礦生產成本一覽

數據來源:各公司年報、AME,五礦經濟研究院

六、股價延續上漲勢頭,市值增加超過三成

在公司業績改善和投資者追逐的支撐下,2017年全球上市礦業公司股價整體保持上漲勢頭,十大礦業公司年內股價平均上漲30%。值得注意的是,隨著商品價格走勢分化,業務側重點不同導致礦業公司之間2017年股價走勢也出現明顯分化。其中,業務側重于銅、鎳、鋅和鐵礦的企業股價漲幅較好,而業務側重于金的企業股價甚至出現下跌。

具體來看,淡水河谷年內股價漲幅超過60%,力拓、自由港和嘉能可股價漲幅也均在40%左右,其他礦業公司股價在10-30%不等,而加拿大黃金估計則出現明顯下跌。不過,從股票年度均價來看,十大礦業公司2017年表現強于2016年。其中,嘉能可和淡水河谷股價漲幅均超過80%,必和必拓、自由港和墨西哥銅業均在30%上下,十家企業中僅有拿大黃金股價出現下跌。

圖14:十大礦業公司2017/2016年股票價格變化

數據來源:各公司年報、Wind,五礦經濟研究院

伴隨股價回升,2017年全球礦業公司市值繼續大幅增加。截止2017年底,十大礦業公司合計總市值超過5000億美元,較2016年底增加超過30%。其中,必和必拓市值最大達到1200億美元,力拓市值接近1000億美元,嘉能可與淡水河谷市值緊隨其后,英美資源、自由港和墨西哥銅業的市值在280億美元上下,十家企業中加拿大黃金市值最小不到110億美元。

不過,進入2018年以來,國際礦業企業的股價漲勢均有所減弱。截止2月末,必和必拓和紐蒙特的股價較年初變化微乎其微,墨西哥銅業、自由港、加拿大黃金和嘉能可的股價則出現不同程度下跌,僅有英美資源和淡水河谷年初以來的股價累計漲幅超過10%。這也反映出經過2017年的大幅上漲,目前多數礦業公司的估值已趨高,未來股價上漲空間有限,而前期估值偏低、業績樂觀的礦業公司可能成為2018年市場追逐的熱點。

圖15:過去兩年十大礦業公司市值變化(百萬美元)

數據來源:各公司年報、Wind,五礦經濟研究院

七、結論:全球礦業擴張周期即將開啟

2017年,全球礦業公司幾乎都迎來了久違的業績爆發,利潤大幅增長、資產質量顯著提升。這一方面得益于全球經濟超預期復蘇拉動礦業市場持續改善、主要產品價格大幅上漲,另一方面還要歸功于此前幾年這些企業大規模的資產結構和以降低成本為目標的管理優化,以此形成了最優質的資產組合、最具競爭力的生產成本、最高效的管理運營團隊,使得他們能夠牢牢抓住市場復蘇的機遇。

隨著企業自身情況及外部環境的改變,2017年十大礦業公司在經營管理上也出現了一些變化。其中,相對于之前幾年大規模的業務收縮、資產剝離,以及強調增加現金流、減少資本支出,2017年這些企業已逐步開始實施核心業務擴張、擴大資本支出,一批綠地項目和此前暫緩項目陸續啟動,在對外并購優質資產上也均表現出積極的一面。此外,2017年礦業公司對未來市場預期由2016年相對謹慎轉為普遍樂觀,認為未來幾年市場將繼續向好,這將支撐企業在投資擴張上更進一步,也意味著全球礦業新一輪擴張即將開啟。

目前,全球政治經濟格局調整仍在進一步深化,2018年對礦業領域的沖擊也勢必持續,但預計市場將較2017年整體有所改善。不過,考慮到階段性價格補漲結束,以及后續缺乏充足的動力支撐,大部分金屬礦產品價格將維持高位震蕩行情,個別商品價格或出現小幅回調。這將在一定程度上限制2018年全球礦業公司業績進一步改善的空間,同時也將推動礦業公司業績由價格上漲驅動轉向運營管理效率驅動邁進,包括加快數字化&智能化在資源開發中的應用、利用信息化&網絡化改善生產管理等,并以此形成持續的生產效率提升和成本優勢、運營優勢。

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